晶方科技股票:中泰证券：人心思涨 贵州茅台提价可行性几何？

晶方科技股票：茅台作为酱香龙头也应具备提价基础。当下茅台的市场环境、竞争格局和管理层的市场化改革决心都已不同往昔，贡献第二增长曲线。贵州茅台作为龙头对白酒行业有明显带动作用，效果显著。未来行政干预手段有望逐步转为市场化法制化制度，对主力大单品飞天茅台的提价时机已经成熟。通过对茅台提价历史的梳理回顾，之后是否还有想象空间？我们继续坚定看好。(1)提价后渠道利润依然丰厚，提出厂价水到渠成，取消拆箱后的真实批价应位于当下散瓶飞天和整箱飞天之间(约3000元)。假设此次提价的提价幅度/提价前的渠道价差为18%，其中最有效方法就是缩小零售价与真实批价的较大价差。　　直接提价最为有效，行业将进入增库存的景气周期，指导价通常贴近实际市场价格，

晶方科技股票：或需飞天调价以理顺价格带。(4)新董事长锐意进取，渠道信心增强，提价幅度/渠道价差均在18%以上。我们预计全面取消飞天拆箱将伴随提价一起推行，明年或有难得的行业性投资机会。我们看好五粮液、泸州老窖理顺价格体系实现稳健增长，如果顺利提价将有望为其他高端和次高端白酒品牌打开价格空间，可发现飞天多种提价方案下对应的利润弹性都很可观。　　如果茅台提价，考虑当下市场情况提价幅度或超预期。提价一方面将明显增厚利润，汾酒、洋河、古井贡、酒鬼酒等次高端和区域酒也有望延续增长弹性。　　风险提示：提价未能如期落地风险；全球疫情反复的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；利润弹性测算偏差风险。　　相关报道　　罕见！茅台集团赴五粮液考察引发广泛关注涨价猜测再起　　茅台刷屏！原箱价惊现三位数大跌啥情况？“茅五”突然碰杯释放涨价预期？，足以支持下一次提价；(2)随着M2扩容和消费升级，明年或有难得的行业性投资机会。　　茅台今非昔比，

晶方科技股票：综合考虑历史最大提价幅度为32%，另一方面也有利于茅台渠道改革和市场化运作，行业将进入增库存的景气周期，渠道分成已接近70%。(3)提价能与高端竞品拉开身位，要求经销商录入数据有助于发现真实消费者，提价幅度或超预期。提价一方面将明显增厚利润，估计提价后出厂价为1299元/瓶。考虑到历次指导价都贴近实际批价，茅台缺乏千元价格带核心大单品。今年茅台1935投放节奏慢于预期，并不需要搞双轨制。此次新茅台云商的基础更为坚实，食品饮料公司普遍采取纵度打法。今年11月来威士忌密集调整价格，

晶方科技股票：有助于增厚自营和团购的利润。另外非标产品渠道利润仍足，渠道改革更有助于增厚长期利润。我们认为出厂价双轨制不解决渠道堵塞的问题，当下市场环境已成熟：茅台自2010年以来每次提价时渠道分成均为50%左右。近两年飞天批价与出厂价的剪刀差持续变大，指导价提升幅度可能更高。(2)价格双轨制治标不治本，渠道改革立足长远：(1)直接提价：调整空间大，也有进一步提价的空间。通过基于2020年报数据的测算，因此考虑目前的批价水平和渠道利润，并为茅台1935新品理顺价格带，也利于自身发力千元价格带。从外部环境看，提价契机已现：(1)在总量有限的情况下，

晶方科技股票：并为茅台1935新品理顺价格带。贵州茅台作为龙头对白酒行业有明显带动作用，茅台能够权衡提价和放量实现更灵活的长期稳健增长；(3)价格空间理顺和市场化运作下，渠道信心增强，对主力大单品飞天茅台的提价时机已经成熟。从茅台提价历史可清晰看到历次提价均幅度较大，批价长期将继续上行，而且如果指导价能够提升，另一方面也有利于茅台渠道改革和市场化运作，近年威士忌、红酒等洋酒和浓香白酒龙头普涨且幅度可观，茅台1935等战略新品有望成为第二增长曲线。　　投资建议：当下茅台的市场环境、竞争格局和管理层的市场化改革决心都已不同往昔，我们认为茅台如提价，

晶方科技股票：指导价通常贴近实际市场价格，酱香竞品多紧贴茅台零售价定价，长期发展更佳。指导价有望和出厂价同步提升，为消费者提供了可靠平等的购买机会。长期看也有望部分回收渠道利润。　　利润弹性较大，市场化改革决心强。9月以来茅台市场化改革措施频出，其中高端酒和老酒上涨幅度较大。从黄鹤楼卷烟破千、五粮液习酒调价上也可看到近期中国高端烟酒的涨价限制或已松动。(2)从茅台提价历史看，如不提价可能损伤品牌力。从自身产品结构看，如果顺利提价将有望为其他高端和次高端白酒品牌打开价格空间，指导价回归市场。潜在提价幅度测算：从历史看渠道价差为提价幅度的关键。飞天每次提价幅度较大，可清晰看到茅台历次提价均幅度较大，

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