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　　中国基金报记者 张玲

　　已披露完毕的2023年四季报显示，公募量化基金产品规模在2023年持续扩容，期末合计规模已逼近3000亿元，较2022年末上涨25%，创下2018年以来新高。但另一方面，不同类型产品发展亦出现分化，其中，主动量化基金、指数型量化基金规模均实现正增长，量化对冲基金则出现了较大幅度的缩水。

　　业内人士认为，不同类型的量化基金产品发展出现差异，主要受产品策略、业绩表现、市场情况等多因素综合影响。基于量化策略仍保持有效性，未来随着公募公司持续布局，量化基金市场有望持续扩容。

　　规模创新高，发展出现分化

　　Wind数据显示，截至2023年12月31日，498只（合并份额计算）公募量化基金产品合计规模达2981.54亿元，相较于2022年末上涨25%，创下2018年以来新高。

　　部分绩优产品规模增幅较为明显。其中，国金量化多因子在2023年末规模突破百亿元，相较于2022年末增幅达3.64%；国泰君安量化选股在2023年末规模为26.25亿元，相较于2022年末增幅达166.75%。此外，中信保诚多策略、东方量化成长、国金量化精选等多只产品同区间规模增幅均超10%。

　　不过具体来看，不同类型的量化产品规模出现分化。其中，主动型量化基金2023年末规模达1139.85亿元，相较于2022年末增幅达56.2%；指数型量化基金2023年末规模达1759亿元，相较于2022年末增幅为15.2%；对冲型量化基金产品规模则出现缩水，由2022年末的124.19亿元，降至2023年末的82.64亿元，降幅达33.5%。

　　对此，国金基金量化投资事业部总经理姚加红分析，首先，主动量化基金从全市场选股，业绩基准一般是中证500、沪深300等宽基指数；指数增强在主动量化基础上增加了选股范围的约束，要保证对应指数成分股不低于80%；量化对冲基金除了持有股票多头，还通过做空股指期货来对冲掉指数上下波动的影响，获取纯粹的超额收益。其次，指数增强基金是发展的最早的量化产品，以前由于兼具主动量化获取alpha的能力以及紧密跟踪指数的工具属性发展较快；但同样也受制于作为工具不如被动基金跟踪误差小、获取alpha不如主动量化高，在这几年市场中发展不如主动量化快。量化对冲基金这几年投资人的需求量很大，但是投资端的约束较多导致收益很难保持稳定，所以规模在缩水。

　　汇成基金研究中心表示，目前公募市场上产品数量最多、规模最大的是指数增强基金，因为指数增强基金的策略容量更大，并且由于跟踪指数，可以在不降低工具性的基础上增强收益，更受专业机构投资者的青睐。其次是主动量化基金，但相较于指数增强基金的工具性明显不足，并且部分主动量化基金底层投资策略不稳定，造成投资者难以把握其风格变化。量化对冲基金近几年表现并未达到人们对于市场中性策略的预期，所以规模最小。

　　“三种类型的量化基金各有特点，发展出现差异主要在于各类产品是否适应当前的市场，整体收益情况以及流动性等。”济安金信基金评价中心主任王铁牛表示。

　　主动量化备受关注，对冲量化遇冷

　　拉长时间看，近年来主动量化和量化对冲产品的分化尤为明显，其中，主动量化基金持续“吸金”，2023年末规模创下2018年以来新高。但量化对冲基金却频频遇冷，尤其是产品规模在2020年达到阶段高峰后，2021年以来便连年下降，2023年末最新规模与2020年末相比，更是缩水超八成。

　　“2020年前后，在理财新规净值化转型的大背景下，量化对冲产品对冲了大盘涨跌的影响；加上这段时间通过持有白马股有望获取较高的超额收益，所以规模逐渐增加。”国金基金姚加红表示，后来随着抱团行情结束，大部分对冲产品收益回撤。虽然同时期私募量化对冲产品发展仍然很好，但是公募量化对冲产品套保账户对持有股票范围有额外限制，导致很难做出较高超额收益，叠加股指期货对冲成本增加，进而导致公募量化对冲产品收益不理想。

　　姚加红表示，这几年市场的有效性在提高，量化超额逐年下降；公募量化对冲和指数增强基金由于投资范围上增加了额外限制，超额更低。对比来看，主动量化产品约束相对较少，可以充分发挥量化模型的优势，有利于追求最大化超额收益。

　　“例如我们国金量化公募和专户产品，前几年白马股持仓占比高一些，近两年微小盘股占比更高；对于不能持有微小盘的对标沪深300的基金，提升低波红利占比的概率又更高一些。”姚加红举例道，在管理人量化模型有效的前提下，如果更关注alpha水平，投资范围限制更少的主动量化产品的表现更值得期待。

　　济安金信基金王铁牛表示，首先，公募量化对冲基金的对冲策略比较复杂，对于一般的投资者理解较为困难。其次，对于管理人来说，对冲基金涉及期货、期权等金融衍生品工具，相关策略操作和风控难度较大，目前市场下对冲工具的使用也存在一定限制。

　　“由于市场风格复杂多变，对冲的策略有效性也随时会受到挑战，最近两年相关产品的业绩也不突出，这是限制对冲基金发展的主要原因。”王铁牛强调。

　　汇成基金也认为，业绩表现不佳是近年来量化对冲基金的规模缩水的主要原因。具体来看，第一，公募量化对冲基金或多或少都会有净多头敞口的暴露，在市场整体震荡的年份，这部分beta暴露敞口会给产品带来负收益；第二，量化对冲基金的收益可以分为股指期货的对冲成本和超额alpha收益两部分。股指期货在建仓时贴水程度越深，策略成本越高。近3年，大多数时间股指期货均为贴水状态。第三，近年指增策略的Alpha超额收益下滑。例如2020年的公募沪深300指增基金平均超额为11.06%，之后3年分别为4.92%、 2.96%、1.34%。alpha超额收益的下滑，也是导致量化对冲策略难度加大的原因。

　　“此外，近两年市场波动率较高，热点轮动加快，小市值风格表现相对较好，量化策略由于覆盖面广、换手率高更容易获取超额，部分主动量化基金获得了亮眼的业绩表现，市场关注度也大幅提升，进而造成主动量化基金的规模明显增加。”汇成基金补充道。

　　公募布局热情不减，市场有望持续扩容

　　另一方面，迈入2024年，公募布局量化基金产品热情不减。如近期有多家基金公司陆续上报了行业主题量化产品，涉及生物医药、高端装备等多个热门赛道。

　　“这表明公募基金管理人正在多元化、差异化产品体系方面进行布局。”王铁牛对此表示，展望后市，一方面，在大数据、大模型和AI等应用越来越多的情况下，应用相关金融科技赋能投研工作会越来普遍，未来也会有更多的量化基金产品出现。不过另一方面，由于受到数据范围、量化算法等方面限制，量化基金产品的业绩稳定性、策略持续性、极端市场的适应性等方面还需要持续验证。

　　汇成基金认为，相对于主动管理型基金而言，行业量化基金是在相关行业主题内部构建量化选股模型，在获得行业的beta收益同时，通过量化模型获取相对行业基准的alpha收益。由于其持股分散、覆盖面更广泛，在主题行业内部出现结构性分化行情时，量化基金可以发挥其优势，带来更好的投资回报。

　　“随着国内资本市场的发展，除了宽基指数以外，聚焦于不同行业主题和风格类的指数越来越多，满足多元化的投资配置需求。因此，未来除了宽基增强、全市场选股、量化对冲等量化基金以外，聚焦特定风格、主题板块、行业的量化基金也值得关注。”汇成基金表示，同时，也需关注此类基金在管理过程中与特定风格、主题的偏离情况。

　　姚加红认为，目前量化产品类型在两个互补的方向上发展，一个方向是细分赛道、beta属性极强的领域，这个领域面临的考验是相关工具类指数和ETF的竞争，同时细分赛道里由于可选的标的数量不够多，导致很难做出较好较稳定的alpha；另一个领域是全市场选股，对标宽基或者甚至无对标基准，这样的产品本质上是把赛道选择、行业选择等都交给基金经理和量化模型，未来的发展取决于投资人的偏好。